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油匯雙殺沖擊航空業績 快遞增速高位維持

2019-05-22 09:41:31報告大廳(www.xtbdm.com.cn) 字號:T|T
主題詞:快遞
  報告大廳摘要:2018年受市場整體調整影響,交通運輸板塊全年整體呈下行狀態,跌幅為30.17%,跑輸滬深300指數4.86個百分點。從財務數據層面來看,2018年行業總體營收21095億元,營收增量為2414億元,同比去年增長12.92%;行業整體歸母凈利潤為824億元,下降216億元,同比去年下降20.79%。

  行業營收穩健增長,凈利潤小幅下行。2018年受市場整體調整影響,交通運輸板塊全年整體呈下行狀態,跌幅為30.17%,跑輸滬深300指數4.86個百分點。從財務數據層面來看,2018年行業總體營收21095億元,營收增量為2414億元,同比去年增長12.92%;行業整體歸母凈利潤為824億元,下降216億元,同比去年下降20.79%。整體上營收仍維持穩健增長,而利潤出現較大波動,分子板塊看利潤下滑主要由于航空物流板塊的負向貢獻所致,而機場、鐵路、公路、港口等基礎設施運營類板塊業績整體保持穩定,體現出了一定的防御屬性。

  航空:油匯雙殺影響落地,景氣復蘇值得期待。2018年六大上市航司合計實現營業收入4905億元,同比增長13.07%,但歸母凈利潤122億元,同比縮減52.1%,業績受油價、匯率等外部因素沖擊較大。經營數據層面,2018年航空客運規模穩健擴張,可用座公里為10707億公里,同比增長11.5%;收入客公里為8844億公里,同比增長11.42%;客座率水平維持穩定,為82.61%,同比小幅降低0.07%,客座率下行的原因主要是各航空公司均在一定程度上采用了收益管理策略,疊加行業全票價上限放開,票價水平整體呈上升趨勢。展望19年油價、匯率等外部因素的同比改善將大幅提升業績表現。航空行業需求韌性確保行業運量仍可維持10%左右增長,票價改革的放開與波音737MAX事件確保行業運價長期呈向上趨勢。整體上看航空仍是交運行業景氣度最好的子板塊,全年來看行業景氣度暨去年遭受油價、匯率雙殺后今年大概率邊際改善,宏觀經濟超預期、票價超預期與匯率預期反轉均可能構成潛在上行催化劑。

  機場:業績穩健增長,防御屬性凸顯。2018年機場板塊四家上市公司合計實現收入224億元,同比增長13.29%,合計實現歸母凈利潤65億元,同比增長2.88%。經營數據層面,2018年行業營運規模繼續穩健增長,整體飛機起降架次為1.53億架次,同增2.89%;旅客吞吐量為220億人次,同增6.65%;貨郵吞吐量為7億噸,同增1.70%。機場行業作為服務航空運輸的基礎設施運營行業,普遍擁有良好的現金流,壟斷行業屬性使其具備增長相對穩定、受宏觀經濟周期影響較小等特征。在經濟平穩復蘇的宏觀環境下,機場板塊穩健增長的業績與高股息低估值特性具備一定的比較優勢,是弱市中良好的防御性品種。在當前宏觀經濟下行的市場環境下,機場板塊穩健增長的業績與非航業務帶來的消費屬性具備一定的比較優勢,板塊業績由航空主業驅動步入非航業務驅動,估值中樞將由公用事業逐步向類消費板塊靠攏。長期來看,公司業績結構的改變提供對當前估值水平的支撐,未來業績的持續增長確定性較強,仍具備長期配置價值。

  快遞:單量增速高位維持,行業集中度持續提升。2018年,快遞行業營業收入實現6038億元,同比上升21.80%,較17年略有放緩,扣非凈利潤92億元,同比增長14.7%;業務量層面,2018年快遞業務總量達到507.1億票,同比增長26.60%,較17年28.04%的增速略有放緩,但仍處于高增速通道。中期來看電商增速確已結束過去30%+增長的階段,但整體行業紅利尚未釋放完畢,行業未來三年增速仍可維持20%+。此外拼多多等新型電商崛起是通達系快遞單量增長的新動力。行業格局層面,快遞行業集中度進一步提升,中小快遞公司正在加速離場。2018年CR6、CR8、通達系公司市占率達到了72.40%、81.20%及53.90%,分別較去年同期提升5.80、3.40、4.3個百分點。通達系公司營業收入增速均超過行業均值,行業單量呈現加速向龍頭集中的趨勢,其中中通、百世、圓通、申通及韻達增速分別為34.80%、39.88%、37.45%、34.41%及38.76%,順豐增速不及上市公司平均,為27.69%,主要系商務件增速與電商件之間差距所致。

  我們認為綜合估值與成長性快遞板塊仍具備長期配置價值,盡管當前通達系快遞仍采取降價搶占市場份額的策略,但龍頭快遞公司由于成本端相對較低具備競爭優勢,單量增速均高于行業整體水平,這表明中小快遞公司正加速離場,逐步讓出市場份額。當前溫和的價格戰無法傷及各家上市快遞公司根本,卻會加速中小快遞公司的退出,因此當前通達系快遞公司均有能力維持業務量增速高于行業平均水平,從中小快遞公司攫取份額。展望明年,快遞單量仍可維持近25%增速,且預計價格戰仍會存在但不會大幅加劇,行業單價降幅仍可匹配成本縮減,當前快遞行業單量仍可維持較高速增長,隨著集中度的提升與消費者對服務質量的看重,價格在競爭策略中的比重逐步下降,行業單價下降幅度逐步趨緩,板塊長期仍具備較高成長性。

  風險提示:宏觀經濟下行風險,人民幣匯率貶值風險。

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